O sonho da aterragem suave

Nos últimos meses, os investidores e economistas reduziram a probabilidade de uma recessão, depois do crescimento ter surpreendido pela positiva e a inflação pela negativa. Este facto impulsionou os preços das ações, elevou as taxas de juro e pesou sobre o dólar americano. Em conjunto, parece a imagem perfeita de uma aterragem suave – todos estão a conseguir exatamente o que querem – abrandar a inflação e uma economia forte.

Conheça melhor o IPC, o principal indicador da inflação.

Demasiado otimista

O problema é que esta dinâmica não deverá durar para sempre. O mercado de trabalho continua muito forte, o que significa que o crescimento dos salários e das despesas é suscetível de manter a economia a funcionar demasiado bem para que a inflação desça para 2% numa base sustentada. A queda dos preços não resolverá este problema. Pelo contrário, a desinflação em algumas categorias é suscetível de libertar despesas para outras categorias. Por outras palavras, é provável que a desinflação e a força económica continuada venham a lançar as sementes para novos problemas de inflação mais tarde. Além disso, a dinâmica da aterragem suave é suscetível de afrouxar as condições financeiras, o que corre o risco de estimular ainda mais a economia. De um modo geral, a desaceleração da inflação e uma economia forte parecem ser um resultado implausível, ou o crescimento abrandará, ou será necessário um maior aperto, para que a inflação volte a descer para 2% numa base sustentada.

Desinflação benigna

Durante o verão, a inflação surpreendeu pela negativa, com a inflação subjacente a registar uma taxa anualizada de 4,8% em junho e 4,7% em julho, respetivamente. A onda desinflacionista resulta da queda dos preços dos automóveis, da moderação da inflação dos serviços de habitação e do abrandamento da inflação dos serviços não relacionados com a habitação.

Evolução da inflação subjacente nos EUA. Fonte: tradingeconomics

Em termos prospectivos, os indicadores apontam para a continuação da desinflação nos próximos meses nos bens essenciais, serviços de alojamento e serviços não relacionados com o alojamento. No setor dos bens essenciais, as medidas privadas relativas aos preços por grosso dos veículos usados continuaram a deslizar nos últimos meses, o que aponta para uma maior deflação na categoria de automóveis usados do IPC. No domínio da habitação, as rendas pedidas são o melhor indicador avançado da inflação dos alojamentos. As rendas pedidas medem a inflação das rendas para os novos inquilinos, enquanto a inflação das casas mede a inflação para todos os inquilinos, englobando tanto os arrendamentos novos como os existentes. A moderação da inflação das casas indica que esta está a acompanhar a inflação das rendas pedidas.

Mercado de trabalho secularmente forte

Os indicadores prospectivos fornecem um argumento convincente para a desinflação nos próximos meses. O mercado de trabalho, por outro lado, não oferece um argumento igualmente convincente. A criação de emprego abrandou claramente nos últimos anos, mas tal seria de esperar, tendo em conta que o desemprego atingiu mínimos históricos e a participação atingiu máximos históricos.

O crescimento dos salários também registou progressos positivos. A variação anual do salário médio por hora desacelerou de mais de 7% para cerca de 5%. O problema é que o crescimento dos salários parece estar a estabilizar-se em torno dos 5%. Os principais indicadores do crescimento dos salários, como a taxa de ofertas de emprego, a taxa de abandono do emprego e uma medida de inquérito sobre a perceção dos trabalhadores quanto à facilidade de encontrar um emprego, arrefeceram, mas permanecem elevados e não parecem abrandar suficientemente o crescimento dos salários.

O crescimento dos salários está a abrandar. Fonte: tradingeconomics

Crescimento mais forte do que o previsto

Ao longo do ano, o ciclo económico dos EUA continuou a desenrolar-se mais lentamente do que a maioria esperava. No início do ano, a maioria dos investidores e economistas pensava que estava iminente uma recessão. Não era claramente o caso, e os analistas continuaram a rever em alta as suas expectativas de crescimento. Os últimos meses revelam um reforço da dinâmica económica. A confiança dos construtores de casas nos EUA aumentou durante sete meses consecutivos, o que significa que os investimentos fixos residenciais deverão impulsionar o crescimento nos próximos trimestres. O forte mercado de trabalho tem sido a força motriz por detrás de uma atividade económica mais forte do que o esperado. Com a queda da inflação, o rendimento real começará a aumentar, o que deverá impulsionar a confiança dos consumidores e o consumo nos próximos trimestres.

Os próximos meses parecem perfeitos. A inflação deverá abrandar e o crescimento deverá manter-se forte. A grande questão é o que acontece depois disso? Se o mercado de trabalho se mantiver forte e o crescimento dos salários não diminuir, existe um risco crescente de que uma desinflação benigna se transforme rapidamente numa inflação maligna.

Mais alta durante mais tempo

No que respeita à política monetária, isto significa que a Fed pode acabar por ficar atrás da curva da inflação. A atual desinflação permitirá à Reserva Federal manter as taxas e esperar apenas para ver a inflação voltar a subir mais tarde. Foi o que aconteceu no início deste ano com o Banco da Reserva da Austrália e o Banco do Canadá, que se viram obrigados a interromper o seu ciclo de subida das taxas de juro apenas para o reiniciarem depois de a inflação subjacente ter voltado a subir. De um modo geral, parece provável que a Reserva Federal faça uma pausa na sua campanha de subida das taxas de juro, mas os riscos são de que a inflação não volte a cair para 2% numa base sustentada e que as taxas de juro tenham de ser ainda mais elevadas, ou pelo menos elevadas durante um período mais longo.

USD prejudicado pelas perspectivas de uma aterragem suave

A desinflação prejudicou o dólar americano, com as expectativas em relação às taxas de juro dos EUA a inclinarem-se mais para um pivô do que para aumentos das taxas de juro. A queda da inflação também aumentou o sentimento de risco. Este facto não tem sido favorável ao USD, tradicionalmente encarado como um porto seguro, que beneficia quando o risco é reduzido. É provável que o USD volte a ter um bom desempenho quando a probabilidade de uma aterragem suave se desvanecer e prevalecerem os riscos de taxas de juro mais elevadas durante mais tempo.

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