Estarão os mercados preparados para o regresso de Trump?

1. No último dia do mês de Janeiro, o principal acontecimento para os mercados foi a reunião do Fed, que arrefeceu as expectativas dos mercados de cortes rápidos nas taxas a partir de março. Os mercados vêem agora maio como o ponto de partida mais provável para os cortes da Fed. Ainda assim, estão previstos cortes de cerca de 150 pontos base para este ano – demasiado, na nossa opinião.

A economia dos EUA continua a registar bons resultados, enquanto a atividade na zona euro continuou a estabilizar, de acordo com os últimos dados do PIB. Na nossa opinião, uma inflação mais baixa na zona euro deverá permitir ao BCE reduzir as taxas a partir de junho, enquanto os mercados esperam um primeiro corte em abril. O dólar não parece estar prestes a enfraquecer tão cedo, sustentado por uma economia forte, uma Fed que não está confiante de que a inflação esteja sob controlo, tensões geopolíticas acrescidas e as eleições presidenciais nos EUA.

O tema das eleições nos EUA será fundamental para os mercados

Com as eleições presidenciais dos EUA aí à porta, analisamos as potenciais consequências de um regresso de Trump em 2025. Na situação atual, Trump deverá retomar as presidenciais no próximo ano, de acordo com a maior parte das últimas sondagens. É claro que as sondagens são incertas e faltam cerca de nove meses para o dia das eleições, mas, de acordo com a sondagem publicada pelo 538, mais americanos têm uma opinião mais favorável sobre Trump do que sobre Biden. É provável que existam inúmeras razões por detrás desta situação, mas o aumento dos preços está a afetar o estado de espírito dos eleitores, tanto nos EUA como noutros países. Os mercados enfrentam um resultado eleitoral incerto até ao dia das eleições, a 5 de novembro, e terão de ajustar as expectativas com base nas diferentes políticas defendidas por Biden e Trump.

O regresso de Trump conduziria provavelmente a políticas mais inflacionistas, a uma nova escalada das transações comerciais entre os EUA e o estrangeiro, com a China em destaque, a riscos geopolíticos acrescidos e a défices públicos mais elevados nos EUA. Embora o primeiro mandato tenha corrido relativamente bem para os mercados acionistas dos EUA e para a economia mundial, mesmo com o aumento das tensões comerciais, não há garantias de que um segundo mandato de Trump seja igual. Acreditamos que os mercados estão a subestimar os riscos que uma nova presidência de Trump envolveria, especialmente as tensões geopolíticas acrescidas e as preocupações com a dívida soberana dos EUA. De um modo geral, acreditamos que uma presidência Trump conduzirá a yields mais elevadas nos EUA. Para o dólar americano, as perspectivas são mais ambíguas, mas uma reeleição de Trump continuará provavelmente a apoiar um dólar mais forte a curto prazo devido às tensões comerciais e geopolíticas, enquanto um dólar mais fraco é provável a mais longo prazo, especialmente se as preocupações com a dívida soberana se materializarem.

Quais são algumas das principais prioridades de Trump se for reeleito? E quais são as suas consequências?

• Tarifas de importação mais elevadas. Trump anunciou uma tarifa de importação universal de 10% para todos os bens que entram nos EUA. Além disso, de acordo com um artigo recente do Washington Post, falou em revogar o estatuto comercial de “nação mais favorecida” da China e em aplicar direitos aduaneiros até 60% sobre todas as importações chinesas. A aplicação de direitos aduaneiros mais elevados sobre as mercadorias conduzirá provavelmente a um aumento dos preços das mercadorias nos EUA e a novas tensões comerciais a nível mundial.
• Restrição da imigração. Trump é a favor de restrições rigorosas à imigração para os EUA. Esta medida poderá prejudicar o crescimento da oferta de mão de obra nos EUA a longo prazo e, se tudo o resto se mantiver igual, conduzirá a um maior crescimento dos salários.
• Continuação das reduções fiscais temporárias e, eventualmente, novas reduções fiscais. Trump quer prolongar as reduções fiscais temporárias que introduziu em 2017 e que deverão expirar no próximo ano. Alegadamente, também se mostrou aberto à introdução de novas reduções fiscais. Tal poderia conduzir a um aumento da atividade económica, mas é também provável que aumente ainda mais a dívida pública dos EUA. De acordo com uma estimativa do Gabinete do Orçamento do Congresso, a prorrogação das reduções fiscais existentes que expiram no próximo ano acrescentaria 3,5 biliões de dólares ao défice até 2033. Atualmente, a dívida pública dos EUA é de cerca de 26 biliões de dólares e deverá aumentar para 47 biliões de dólares até 2033, de acordo com o Gabinete do Orçamento do Congresso.
• Novas infra-estruturas e cidades. Trump quer aumentar a despesa em infra-estruturas e construir novas cidades em áreas públicas. Não é claro como é que isto será financiado. Isto poderia aumentar a atividade económica e o défice público.
• Saída da NATO? Trump não é um adepto da NATO e ameaçou abandonar a aliança durante o seu primeiro mandato. Se Trump prejudicar a aliança, poderá ser necessário aumentar a despesa pública na Europa.
• Não renovar o mandato de Powell e a ingerência da Fed? Trump manifestou-se publicamente contra Powell e a subida das taxas de juro da Fed durante o seu primeiro mandato. Recentemente, pronunciou-se contra as subidas das taxas de juro da Fed e afirmou que não tenciona renovar o mandato de Powell em 2026. Além disso, pessoas próximas de Trump terão alegadamente manifestado a sua intenção de dotar a Fed de pessoas com a mesma opinião. Se a independência da Fed for posta em causa, o dólar poderá ser afetado negativamente. Além disso, se Trump conseguir efetivamente influenciar a política da Fed, algo que não acontece desde a administração Nixon na década de 1970, o problema da inflação poderá ser prolongado. Nesse caso, os participantes no mercado poderiam fazer subir as yields do tesouro americano.

E se Biden for surpreendentemente reeleito?

Se Biden for reeleito, é provável que se assista a mais do mesmo dos últimos quatro anos. Sob um novo mandato de Biden, as despesas fiscais provavelmente permanecerão elevadas. Ao mesmo tempo, é provável que Biden introduza impostos mais elevados para as empresas e para os americanos ricos, o que poderá atenuar o aumento esperado do défice público. Como tal, as preocupações com a dívida soberana são menos prováveis sob Biden do que sob Trump, mas este ainda é um problema que permanecerá. Além disso, Biden terá provavelmente um impacto mais calmante nas tensões geopolíticas do que Trump. Para o dólar, isto implica que um dólar mais fraco é mais provável com Biden do que com Trump a curto prazo. A longo prazo, Biden poderá ser uma melhor notícia para o dólar do que Trump, uma vez que Trump poderá levar a que os investidores tenham menos confiança no dólar, com o dólar a perder o seu estatuto preferencial a nível mundial.

De um modo geral, uma reeleição de Biden implicaria menos políticas inflacionistas do que Trump, menos tensões comerciais e geopolíticas. O défice orçamental do Governo dos EUA em percentagem do PIB aumentaria provavelmente, mas menos do que numa presidência Trump. É menos provável que as taxas dos EUA subam com Biden do que com Trump, a menos que a sustentabilidade da dívida pública dos EUA seja posta em causa. Para o dólar americano, as perspectivas são ambíguas. Uma presidência de Biden implica provavelmente um dólar mais fraco no início, mas poderá ser melhor a longo prazo do que uma presidência de Trump.

O partido que detém a maioria no Congresso é importante para o que um presidente pode fazer

Para além das eleições presidenciais norte-americanas, muitos lugares no Congresso também estão em disputa este ano. 33 dos 100 assentos do Senado e todos os 435 assentos da Câmara dos Representantes estão a ser eleitos. O que um presidente dos EUA pode fazer depende do partido que tem a maioria em ambas as câmaras do Congresso. Atualmente, os republicanos têm a maioria na Câmara dos Representantes e os democratas têm uma ligeira maioria no Senado. O Presidente dos EUA precisa da aprovação do Congresso para toda a legislação (embora possa, naturalmente, atuar através de ordens executivas em algumas matérias, enquanto Trump pode acelerar as guerras comerciais sem o Congresso) e o Senado precisa de aprovar todas as suas nomeações. Um Congresso dividido, como o que temos atualmente, limitaria severamente o que o Presidente pode fazer. Se os republicanos assumirem o controlo de ambas as câmaras do Congresso e Trump ganhar as eleições presidenciais, poderá realizar mais das suas políticas desejadas do que num Congresso dividido. O mesmo se aplica se Biden ganhar, uma vez que as perspectivas são de que os republicanos se sairão bem na corrida ao Congresso.

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