Generali AM alerta que aumento da dívida está a comprometer refúgio dos títulos soberanos

O chefe de análise da Generali AM, Vincent Chaigneau, defende que o receio de uma estagflação (cenário que combina estagnação económica com inflação), com origem no Irão, está a afetar as ações e os títulos [soberanos], reforçando a convicção da gestora de ativos de que o aumento da dívida pública está a “comprometer” o caráter de ativo de refúgio atribuído aos títulos soberanos.

“A correlação móvel de 30 meses entre os índices de rentabilidade total mensal do S&P 500 [índice bolsista norte-americano] e dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos tem sido positiva por mais de três anos, situando-se na maioria das vezes acima de +0,5. Assim se perde a diversificação entre ações e títulos. A correlação tende a ser negativa quando predominam condições cíclicas ou de risco, mas frequentemente passa a ser positiva quando a política monetária desempenha o papel principal”, descreve Vincent Chaigneau.

O chefe de análise da Generali AM referiu que no momento o temor de uma crise de estagflação originada no Irão está a afetar tanto as ações quanto os títulos. “As expectativas do mercado passaram, em apenas três semanas, de prever uma redução de mais de 10 pontos base (pb) por parte do Banco Central Europeu (BCE) em 2026 para antecipar agora aumentos de +77 pb. Da mesma forma, os preços implícitos da Reserva Federal norte-americana (Fed) para 2026 oscilaram de –60 pb para +10 pb. É preocupante observar que os rendimentos reais dos títulos do Tesouro a 10 anos (TIPS) aumentaram mais rapidamente do que as taxas de equilíbrio (breakevens) da inflação (gráfico à direita)”, refere Vincent Chaigneau.

Este contexto, explica Vincent Chaigneau, reforça a convicção da Generali AM de que o aumento da dívida pública “comprometeu” o caráter de ativo de refúgio dos títulos soberanos, acrescentando que isso poderia explicar, em parte, “a atual resiliência relativa” do crédito em dinheiro.

“Muitos ativos evoluirão em função de como a guerra se desenrolar nas próximas semanas; por exemplo, em um cenário de distensão, os ganhos do dólar americano tenderiam a desaparecer e os ativos cíclicos registrariam perdas. No entanto, não nos apressaremos em alterar nossa posição defensiva em relação à duração, a menos que a fronteira seja totalmente reaberta”, defende Vincent Chaigneau.

O chefe de análise da Generali AM acrescentou que a guerra “desencadeou uma crise” de oferta que “ameaça” as perspectivas de inflação — “e não apenas através dos preços da energia; é preciso prestar atenção aos fertilizantes, às colheitas e aos preços dos alimentos”. Vincent Chaigneau adianta que além disso, e embora a inteligência artificial deva ter um “efeito desinflacionário” no longo prazo (por ganhos de produtividade), por enquanto o “RAMageddon” (crise no mercado de memória RAM iniciada em 2025) “é inflacionário”.